据中国央行官网发布《中国人民银行国家金融监督管理总局关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》配资公司查询，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。同时，央行拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，可带动银行贷款5000亿元。此外，央行发布公告，自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。

《港湾商业观察》施子夫

2023年8月，被外界称为“医美面膜第一股”的敷尔佳顺利在深交所创业板上市。在冲刺深交所之时，敷尔佳的重营销轻研发被外界诟病不少。

4月26日，敷尔佳(301371.SZ)发布2023年年报和2024年一季报。从业绩表现上看，两份财报均显示敷尔佳出现了增收不增利的情况。不仅如此，公司销售费用不减反增，同比均出现大幅增长。

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业绩持续增收不增利

敷尔佳是一家从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售的公司。公司在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品。

4月26日，敷尔佳披露2023年年度报告及2024年一季度业绩公告。年报显示，2023年敷尔佳实现营收19.34亿元，同比增长9.29%；归属于上市公司股东的净利润7.49亿元，同比下降11.56%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.28亿元，同比下降5.06%；基本每股收益1.99元/股，同比下滑15.32%；加权平均净资产收益率18.65%，同比下滑17.30%。

2024年一季度，敷尔佳实现收入4.09亿元，同比增长9.65%；归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，同比下降4.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42亿元，同比下降5.34%；基本每股收益0.38元/股，同比下滑13.64%。

不难发现，敷尔佳两份财报均显示业绩出现了增收不增利的态势，此外，其他多项盈利指标同比也出现了下滑。

在年报中，对于过去一年营业收入增长的原因，敷尔佳表示主要系公司报告期内线上直销收入持续增长所致。

2023年，敷尔佳线上渠道收入9.24亿元，占当期总收入比例的47.77%。而在2022年同期，线上渠道收入占比为40.62%。

对于2023年净利润的下降，敷尔佳归因于线上销售占比增长带动相关销售费用增加、公司北方美谷基地启用折旧与摊销增加以及持续加大研发投入所致。

2023年，敷尔佳的销售费用为5.32亿元，同比增长36.44%；管理费用为9022.24万元，同比增长89.74%；研发费用为3283.88万元，同比增长112.88%。

2024年一季度，敷尔佳的销售费用为1.33亿元，同比增长53.12%；管理费用2191.11万元，同比下滑2.47%；研发费用606.01万元，同比增长11.66%。

另外，《港湾商业观察》注意到，2023年敷尔佳的医疗器械类及化妆品类平均单价都较2022年同期有所下滑。

2023年，医疗器械类实现收入8.50亿元，占营业收入的43.98%，报告期内平均单价44.98元，而上年同期平均单价47.41元，同比减少2.43元；化妆品类实现收入10.83亿元，占营业收入的56.02%，报告期内平均单价40.99元，而上年同期平均单价42.98元，同比减少1.99元。

同时，敷尔佳自产产品平均售价约45.57元，较去年同期下降1.25个百分点，敷尔佳表示，因所售产品的品类、形态、容量等在报告期内随市场需求的变化以及受周期性大促活动的影响，导致平均售价出现一定范围内的波动。

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“重营销轻研发”突出

拉长时间线看，敷尔佳2023年的净利润表现为公司最近三年中唯一出现净利润下滑的年度，对于去年刚上市而言可谓迅速变脸。

根据东方财富网数据显示，2021年-2023年，敷尔佳实现营收分别为16.50亿元、17.69亿元和19.34亿元，营收增速分别为4.08%、7.25%和9.29%；另一边，公司归属净利润分别为8.06亿元、8.47亿元和7.49亿元，归属净利润增速分别为24.38%、5.15%和-11.56%。

需要指出的是，2023年敷尔佳多项盈利能力指标也创最近三年新低。2021年-2023年，敷尔佳的净资产收益率(加权)分别为56.15%、35.95%和18.65%；总资产收益率(加权)分别为51.02%、33.10%和16.81%；毛利率分别为81.95%、83.07%和82.23%；净利率分别为48.85%、47.89%和38.76%。

对于敷尔佳增收不增利的年报表现，日化财经资深评论员清扬君对《港湾商业观察》表示，两大主因，一是北方美谷基地启用折旧与摊销增加，但销售不及预期，产能利用率低。二是行业竞争加剧，电商销售费用增加而产品毛利在不断下降，而且销售费用增速远高于营收增速。

公开数据显示，从2021年-2023年，敷尔佳的销售费用分别为2.64亿元、3.90亿元和5.32亿元，三年销售投入合计为11.86亿元。

而自IPO时被外界“诟病”的研发费用，敷尔佳投入则明显保守，同期敷尔佳的研发费用分别为524.3万元、1543万元和3284万元，三年时间合计为5351.3万元，与销售投入相比形成明显反差。

截至2023年末，敷尔佳的货币资金为33.17亿元，同比增长7.31%；应收账款1808.66万元，同比增长0.06%；存货1.23亿元，同比下滑2.06%。

敷尔佳表示，货币资金增长主要系日常经营活动积累以及收到募集资金所致；应收账款增长主要系已结算尚未收到的货款增加所致；存货减少主要系年底大促活动销量增长所致。

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券商看好另面，股价上市以来跌超五成

此次财报发布后，部分券商也给出评级观点。

国联证券指出，产品端：敷尔佳医用透明质酸钠修复贴已形成了领先的市场地位，公司于2022年推出II类医用胶原蛋白敷料，搭建透明质酸钠与胶原蛋白双轮驱动的策略；随着护肤品牌竞争以及护肤教育的加深，消费者更加注重产品的成分、功效及安全性，公司陆续推出“美白面膜”、“清痘面膜”、“熬夜面膜”、“抗皱面膜”等。渠道端：公司采用线上线下渠道协调发展，线上渠道稳定天猫现有优势，拓展新平台实现突破；同时公司积极拓展直播带货销售模式，为直营店铺输送客户；此外公司线下实体渠道经销模式快速发展，成为线下收入的新增长点。

国联证券认为，考虑到敷尔佳电商转型驱动线上较高增速，销售费率边际有一定上行，预计公司2024-2026年收入分别为21.93/24.71/27.48亿元，对应增速分别为13.4%/12.7%/11.2%；归母净利润分别为8.25/9.18/10.19亿元，对应增速分别为10.1%/11.3%/11.0%；EPS分别为2.06/2.29/2.55元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价41.23元人民币，维持“增持”评级。

民生证券研报显示， 在功能性护肤品和医疗器械类敷料赛道，敷尔佳品牌力得到市场验证，且研发力持续加码，未来市场份额有望不断提升，预计2024-2026年公司实现营业收入21.76、24.41、27.20亿元，分别同比+12.5%、+12.2%、+11.4%；实现归母净利润8.50、9.53、10.66亿元，分别同比+13.5%、+12.1%、+11.8%，4月26日收盘价对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。

截至5月22日收盘，敷尔佳股价收报于35.83元/股，从2023年8月发行价55.68元至今公司股价跌幅55.21%，目前总市值约为143.35亿元。

在年报及一季报披露的同日配资公司查询，敷尔佳还发布了2023年度利润分配预案的公告。根据证监会《上市公司监管指引3号-上市公司现金分红》及《公司章程》等规定，2023年以总股份4.00亿股为基数，向全体在册股东按每10股派发现金股利10元人民币(含税)，合计派发现金股利4.00亿元(含税)，现金分红比例为53.39%。(港湾财经出品)