近日，东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲在“上证首席讲坛”发表演讲，并接受上海证券报记者专访。芦哲认为，在AI浪潮与经济转型交织的2025年，凭借全球最完备的制造业产业链优势，加之国内宏观经济政策的持续落地实施，中国经济呈现持续向好的态势，中国资产亦迎来价值重估的重要契机。

　　资本市场是居民财富变化的重要变量，影响居民消费、投资等行为，而房产在居民财富中的占比将近50%。今年政府工作报告明确提出“深化资本市场投融资综合改革”，并将“稳住楼市股市”纳入经济社会发展总体要求，这一理念与指导思路意义深远。

　　中国资产价值重估进行时

　　芦哲直言：“AI叙事在美股或许已经终结，但在港股和A股市场却刚刚拉开帷幕。”

　　自DeepSeek问世以来，中国“十巨头”引领恒生科技指数上涨，而美股“七姐妹”却因基本面缺乏增量催化，且美国经济衰退担忧加剧，转而呈现下跌态势。截至3月14日，今年以来恒生科技指数累计涨幅达31.62%，纳斯达克中国金龙指数上涨19.45%。个股方面，小鹏汽车暴涨97.43%，阿里巴巴大涨64.81%，中芯国际涨58.81%，比亚迪（002594）股份涨44.71%。与之形成鲜明对比的是，纳斯达克指数今年以来下跌8.06%，标普500指数、道指均出现下跌。

　　在芦哲看来，这种变化绝非仅局限于科技领域以及DeepSeek等个别因素。“这既与基本面的上行态势有关，也与科技突破紧密相连。所以，我认为这是全球投资者重新评估中国资产、资金流入中国的一种现象。”芦哲说。

　　年初以来，上市公司业绩数据处于真空期。在此情形下，本轮中国资产上行的核心驱动力是风险溢价，其中包括去年9月24日因对政策信心所产生的溢价，以及DeepSeek所带来的对技术信心的溢价，归根结底都是对中国资产的信心溢价。

　　“中国出现DeepSeek并非偶然，而是必然结果。”芦哲说，“不过，中国资产若要稳固当前的上升趋势，仍需企业盈利状况实现进一步的改善。”

　　从种种迹象来看，投资者的偏好已然发生转向，中国资产正迎来持续的价值重估进程。

　　完备产业链与高质量人才构筑基石

　　芦哲表示，目前，我国经济处于趋势向好、持续改善的阶段。

　　他表示，我国具备完整的制造业产业链，以及高质量的劳动力，这构成了我国经济发展的坚实基础。

　　去年，芦哲前往苏州工业园区调研时，园区内一句“上下游就在上下楼，产业链就在产业园”的口号令他印象深刻。其含义是上下游企业处于同一栋办公楼，整个产业园将上下游企业整合在一起。“这一点充分体现了中国在各个产业领域的强大竞争力。”他说。

　　我国新能源产业之所以在全球具备强大竞争力，正是因为拥有涵盖生产、制造、研发等各个环节的完整产业链，未来的科技产业发展亦应遵循此道。

　　“值得一提的是，我国高质量劳动力的比例相当高。”芦哲称，我国大学持续扩招，如今每年应届大学毕业生数量高达1200万左右，这一规模极为庞大。“我们拥有高素质的人才，但需要解决结构性问题，即除了具备绝对的知识水平，还需提升技术能力。”

　　因此，今年政府工作报告提出，要开展大规模职业技能提升培训行动，增加制造业、服务业紧缺技能人才供给。近日，国家发展改革委、教育部等八部门联合印发了《关于推动技能强企工作的指导意见》，进一步激活各类企业技能人才培养主体作用，促进职工增技、技能增收、企业增效。

　　目前，“两新”政策主要聚焦于商品消费，包括汽车、家具、家电、手机等产品。芦哲建议，后续出台更多有效措施，拉动诸如旅游、酒店、餐饮等服务消费，进而提升服务业整体收入，这将对就业改善以及平均收入的上升产生良好的推动作用。

　　房地产市场供需走向再平衡

　　谈及我国房地产市场，芦哲认为，房地产市场正迎来转机，供需关系正逐步走向再平衡。

　　从短期视角来看，自去年推出以“四个取消、四个降低、两个增加”为代表的一揽子政策“组合拳”后，房地产市场随之释放出三方面“止跌回稳”的信号：其一，销售重回增长轨道。去年11月，全国商品住宅销售面积同比增长4.3%，12月同比增长3.7%，连续2个月呈现正增长态势。其二，一线城市房价转涨。自去年10月起，一线城市二手房价连续4个月环比上涨。其三，建材价格上涨。非金属矿物制品PPI在经历长期下降后，自去年10月起出现了连续3个月的上涨。

　　从长期来看，供给端的降幅显著大于需求端，房地产市场正朝着平衡方向发展。供给端方面，房地产调整已较为充分。数据显示，月均新开工面积从高峰时期的2.1亿平方米降至0.7亿平方米，跌幅达67%，这表明房地产开发企业新启动的项目规模大幅缩减。销售端方面，月均商品房销售面积从高峰期的1.8亿平方米降至1.0亿平方米，下跌44%，明显低于供给端的调整幅度。

　　芦哲表示：“加之货币化安置、收储等政策存在潜在空间，预计2025年房地产销售和投资在2024年的基础上，降幅将进一步收窄。同时，商品房需求已接近中枢水平，后续下降空间有限a股加杠杆，接下来几年内将逐步调整到位。”

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